8月22日顺德第7家上市企业揭开面纱——广东精艺金属股份有限公司(下称精艺股份)两次申请IPO后终于闯关成功。

　　理财周报记者仔细研究精艺股份招股说明书发现，其成功上市的背后隐藏着不小危机。

　　风险说明玩文字游戏?

　　精艺股份主业为铜加工，原材料多是电解铜，产品则以铜管销售为主。因此精艺处于产业链的中游位置，上游为电解铜生产企业，下游为铜管需求企业，这也决定了精艺的尴尬处境。

　　据精艺招股说明书披露，“公司主要产品的销售价格按照‘电解铜价格+约定加工费’的模式来定价，因此电解铜价格对公司产品价格产生重大影响，进而影响公司的营业收入走势。2003年始，电解铜价格开始上涨，并在2006年持续攀升，不断创出价格新高，2007年至今电解铜价格仍保持在高位波动。电解铜价格高企将加大公司运营资金压力并可能会抑制铜产品的市场需求。公司的资产投入主要为流动资产，而流动资产又以应收账款及存货所占比例较大。电解铜价格如出现较大幅度的下滑，必然影响公司流动资产的整体估值，引发公司资产整体贬值的风险。”

　　解读该段文字，如果铜价上涨，一是该公司需要大量资金购买原材料，二是下游企业可能会寻找替代产品，从而降低对铜管的需求，压缩需求市场;

　　如果铜价下降，精艺由于有过多应收账款和存货，降价后这类资产将面临重估，公司整体估值也将重估，上市之后必将对股价造成影响。这么一来精艺股份将完全处于被动地位，铜价无论上下都将对其产生不利影响。

　　但同一份招股说明书中，却出现了对该风险“一前一后”、“一褒一贬”式的表述。在相隔上述内容20多页之后，说明书中出现了对该风险的诠释之语：“公司的客户主要是下游空调行业的龙头企业，资金雄厚且运作良好，有较强的财务实力。公司应收账款中99%以上账龄都在1年以内，资产质量良好，变现能力强，回收性好，无重大贬值风险”。以及“由于采购价格与销售合同紧密挂钩，可根据销售订单确定采购数量，锁定原材料供应价格，对冲铜价波动风险，公司存货也无重大贬值风险。”

　　这不禁令人疑惑，究竟铜价升降是对精艺股份有风险还是无风险，抑或应理解为有风险但无重大风险?

　　理财周报记者致电精艺股份希望了解该表述的准确含义，但精艺股份表示该公司正处于发行前的静默期，对所有质疑一律不予解释和回应。

　　高指标引来夏草质疑

　　精艺股份并非A股中唯一铜加工企业，同类公司还有ST张铜(002075.SZ)和海亮股份(002203.SZ)。

　　ST张铜不久之前才戴上ST的帽子，该公司已经连续在3个报告期内净利润为亏损，海亮股份的业绩则相对比较亮眼。

　　就经营背景来看，ST张铜的模式与精艺股份的更为相近一些，都是“电解铜价格+约定加工费”，市场都是主要对内，ST张铜业绩作为精艺股份的对比方应当是理所当然的。

　　但奇怪的就是精艺股份舍弃ST张铜，选了一个主要生产出口铜管的海亮股份作为其同行的比较对象，不知此举是轻视ST张铜还是有意淡化ST张铜的亏损业绩。

　　知名财务分析家夏草不久前发布一份研究报告，他认为“由于同行龙头高新张铜出现巨额亏损，故此次精艺股份有意淡化高新张铜的业绩描述，重点与海亮股份作比较。”

　　不比不知道，一比吓一跳，精艺股份在净利率、毛利率、净资产收益率等等一系列指标上都高于海亮股份，为什么相同的定价方法(海亮股份产品定价也是“电解铜价格+约定加工费”)精艺股份会比海亮股份毛利要多呢?精艺股份并非行业龙头却有行业龙头所不具备的高毛利率，这也是夏草质疑其粉饰财务报表的一个原因。

　　但是无论是夏草还是普通投资者都无法确切的知道其中的“奥妙”，因为从精艺股份提供的财务报表来看，其毛利率确确实实比海